慕思股份投資價值分析報告:中高端床垫龙頭,產品延伸與渠道下沉并举

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作為床垫行業龙頭，公司從產物、营销、辦事全部系動身，乐成打造中高端品牌。公司渠道管控系統完美，且今朝仍处于高速扩大期。将来多系列、多品类和多品牌拓展、渠道下沉将客萊柏娛樂城,供给可延续增加動力。初次笼盖,赐與“買入”评级。

公司表面：床垫龙頭，深耕康健睡眠。公司由床垫發迹，渐渐延长至推拿椅、沙發等品类。2018-2021年，公司業務收入/归属净利润CAGR+26.7%/+46.9%。受疫情影响，2022H1公司業務收入/归属净利润27.5亿/3.1亿元，同比-2.0%/-6.0%。公司今朝具有慕思、V6家居、慕思沙發、慕思美居、慕思國际、Treca、思丽德赛7大品牌。2021年，公司床垫/床架/床品/沙發業務收入占比為50.2%/27.9%/7.9%/5.6%，經销/直营/直供/電商渠道業務收入占比别离為68.5%/6.9%/10.3%/13.7%。

床垫行業：品牌認知度强，頭部市占率加快晋升。按照Euromonitor，2021年中國床垫/床架行業零售额别离為669亿/429亿元，2007-2021年CAGR9.1%/8.1%，展望2022-2026年CAGR5.7%/4.5%。睡眠問题直接和康健挂钩，跟着消费進级、消费者教诲的推動、消费者年青化、消费觀念的扭轉和床垫產物功效進级，估计中國床垫行業将来仍将处在量價齐升阶段。咱们测算，2021年慕思/喜临門/敏華/顾家市占率（床垫+床架、零售额口径）别离达8%/7%/5%/4%，行業CR4/CR10仅為24%/32%。床垫品类尺度化水平高、消费者品牌認知度强，跟着范围扩大和天下產能结構完美，頭部品牌在出產、营销、渠道端上风强化，龙頭市占率有望继续晋升。

品牌構建：适應行業趋向，全部系打造中高端品牌。咱们测算慕思2021年市占率达7.7%，位列行業第一，也是独一在中高端范畴占据消费者心智的本土床垫品牌，慕思在中高端市場的市占率约為16%~19%。經由過程產物、营销、售後，公司全部系将慕思打造成“中高端”品牌，塑造“睡眠專家”形象：1）產物：整合全世界睡眠資本，引進先辈質料技能，床类產物系列丰硕度领先；2）营销：多種营销方法强化“康健睡眠”形象，占据消费者心智；3）辦事：金管家辦事+圣诞礼物晋升用户體驗，加强用户粘性。

渠道系統：管控完美，扩大高速。咱们测算慕思經销商均匀净利率可达15%，显著高于同行。基于完美的經销商辦事支撑培训和高經销利润率，慕思品牌對經销商吸引力强，老經销商也愿意拓展新系列、新品类和新品牌。2021年/2022H1，公司新增門店约1400/400個，2022年拟新開門店800-1000個。公司經由過程强培训系統输出和强品牌力提高新開業門店的存活率；經由過程异業引流、渠道多元化结構、晋升配套率晋升客户變現效力。公司電商和直供渠道快速成长，為分身線下长处，公司举行脂肪瘤膏推薦，產物區隔，并付出给對應經销商必定比例用度。

将来计谋：渠道下沉、多系列、多品牌、多品类拓展。1）慕思主品牌：慕思主品牌四五線都會門店数目占比仅為25%。将来，公司将經由過程加速在低線都會招商和開店力度、開辟二级分销商等情势加速浸透空缺區域；產物上，經由過程分歧的系列（材質、代價、气概）主打分歧的细分市場，以增长產物丰硕度。别的，新系列的推出有助于公司晋升渠道笼盖度，2021年慕思主品牌新推出的5個系列拓店数目占比22%。2）V6品牌：定位公共市場，自力奇迹部运作，今朝已有門店1000余家，2022H1V6品牌收入2.4亿元。3）慕思沙發：與意大利品牌Calia互助，經销商開設沙發門店将有用弥补流量進口，也可缓解友商沙發品牌售賣床垫品类的打击。2021年，慕思實現沙發品类業務收入3.6亿元，截至2022H1末沙發門店约為800余家。瑞芳通水管,

危害身分：地產交付不达预期；原質料本錢大幅上行；新經销商培養不达预期；新品类、新品牌拓展不达预期；電商和直供渠道分流超预期；行業竞争加重。

红利展望、估值與评级：咱们展望2022/2023/2024年，公司實現業務收入72.7亿/88.0亿/102.2亿元，同比+12.1%/+21.2%/+16.1%，归属净利润去痣藥膏,山楂片，7.7亿/9.3亿/10.7亿元，同比+11.4%/+21.2%/+15.6%，對應EPS為1.91/2.32/2.68元。公司作為海内中高端床垫品牌龙頭，產物溢價高、渠道管控系統完美。2022H1疫情影响公司事迹增速，估计H2将有所改良。将来產物拓展和渠道下沉将供给可延续增加動力。参考家居行業2022年10-25倍PE估值，斟酌到公司中高端定位稀缺性，赐與2022年23XPE，方针價44元，初次笼盖,赐與“買入”评级。